國投電力GDR登陸倫交所 折價不足一成難套利

A股公司海外發行GDR再添一例。

國投電力（600886.SH）10月20日晚公告稱，其GDR招股書獲得英國金融行為監管局批準，將于倫敦時間10月22日正式在倫敦證券交易所（下稱倫交所）上市。此次GDR發行后，國投電力也將成為國內繼華泰證券（601688.SH）、太平洋保險（601601.SH）和長江電力（600900.SH）后的第四家“A+G”上市公司。

時代周報記者注意到，伴隨國投電力GDR的發行進程，市場有關復制華泰證券“做空A+做多GDR”開展套利操作的討論聲不絕于耳。

國投電力此次確定的最終發行價格為每份GDR合12.27美元，對應人民幣8.22元/股。10月21日，國投電力A股收盤價為9.09元/股。據此計算，國投電力此次折價率約為9.6%。

在業內人士看來，由于國投電力GDR定價折價率偏低，加之融券、匯兌成本等因素，因此難以復制華泰證券的套利策略。

意在出海投資

據國投電力公告，本次發行的GDR數量約為1635萬份，每份GDR代表10股公司A股股票，合計代表1.365億股A股股票，對應A股股本的2.4%，募資額為2.006億美元（折合人民幣約13.44億元）。

若考慮到國投電力為此次GDR發行引入的超額配售權，其最終募資額有望達到2.207億美元，折合人民幣約14.79億元。

選擇發行GDR，與國投電力推進公司國際化戰略，進一步補充資本實力的動機有關。

國投電力表示，待募集資金扣除發行費用后，擬將其用于現有的境外在建及儲備的清潔能源項目，或用于其它潛在的境外收購機會、補充運營資金等。

目前，國投電力的境外清潔能源包括：位于英國蘇格蘭地區的三個海上風電項目和泰國的垃圾發電項目。英國蘇格蘭地區的三個新能源項目分別為比特瑞斯（Beatrice）海上風電項目25%股權、英奇角（Inch Cape）海上風電項目的100%股權及琥珀陸上風電項目100%股權。

其中，比特瑞斯海上風電項目裝機588MW，正處于基建期；英奇角海上風電項目擬裝機598MW，正處前期項目開發階段；蘇格蘭東艾爾郡埃弗頓陸上風電項目裝機50MW，已投入商業運營。

半年報披露，2020年上半年，國投電力營收174.7億元，同比下降10.9%；凈利潤30.76億元，同比增加35.1%；累計發電量645.35億千瓦時，同比下降10.86%。截至今年6月底，該公司總裝機約3103萬千瓦，其中水電裝機量最大，為1676萬千瓦，占比54.01%。

值得一提的是，長江電力旗下一家全資子公司中國長電國際（香港）有限公司作為基石投資者認購了國投電力的近815萬份CDR，認購總金額1億美元。

作為國投電力的第二大股東，長江電力在發行GDR方面已先行一步。其剛剛于9月底完成了GDR的發行，成功募資19.63億美元（折合人民幣約131.2億元）并登陸倫交所。

套利策略難復制

有部分市場人士認為，國投電力有復制華泰證券“做空A+做多GDR”套利的嫌疑。

事實上，華泰證券GDR套利可行的最主要的原因，在于彼時其A股股價相對GDR最終價格有近40%的溢價。

2019年6月15日，華泰證券公告GDR最終價格為每份GDR合20.50美元；6月21日，華泰證券A股收盤價為23.3元人民幣，當天人民幣對美元中間價為6.85元。按當日兩市的收盤價計算，華泰證券A股相對GDR的溢價率為39.7%。

天風證券分析師于夕朦就曾指出，面對GDR相對于A股較高的折價率，原則上可以一邊通過融券做空華泰A股，一邊通過購買華泰GDR、待120天限制期之后將GDR兌換成A股，從而實現無風險套利。

“原則上，在120天的限制期內，只要華泰證券GDR相對A股具有的折價空間高于融券成本，那么即存在一定的套利空間；在匯率風險上，120天的匯差可以用遠期外匯掉期，或美元兌人民幣期貨鎖定。因此這一套利操作會促進A股價格的下跌、GDR價格的上漲，最終GDR價格與A股價格有望趨于一致至套利空間近乎消失。”于夕朦指出。

在該模式下，若按照10.35%的融券費用率估算，套利策略可獲得每股8.78元的收益，相對于正股約37%以上的收益。

與華泰證券不同的是，國投電力GDR的折價率僅為9.6%。

多名買方人士認為，由于國投電力GDR定價相較于A股正股價格的折價率不足10%，套利收益空間有限，因此套利策略亦不具可操作性。

“理論上只要有折價就有套利的可能性，但因為GDR是海外品種，涉及到匯率衍生工具、融券等多種金融工具的混合運用，整體成本更高了。所以套利模式難以應用在這次國投電力的GDR發行上。”上海一家私募機構投資經理稱。